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“N”字型將如何演繹?二季度黑色金屬市場展望(下)

2019年04月01日06:35   來源:和訊名家
摘要:我們于去年12月11日發布的年報中提出,2019年黑色金屬將是N字形,我們之前提出的邏輯正在被驗證,黑色金屬一季度整體反彈,走出了N字形的向上一豎,那么,二季度黑色金屬進一步的走勢如何,我們將從宏觀到產業進行全面分析

過去的一年,我們幾乎把握住了黑色金屬各主要品種的所有重大機會,從3月的暴跌到4月份之后的反彈反轉,再到9月份之后政策改變鋼價拐點的出現,以及對于2019年黑色金屬N字形的提出,黑色金屬的每一次波動我們都作出了前瞻性的判斷,僅對本次鐵礦上漲力度預估不足。我們于去年12月11日發布的年報中提出,2019年黑色金屬將是N字形,我們之前提出的邏輯正在被驗證,黑色金屬一季度整體反彈,走出了N字形的向上一豎,那么,二季度黑色金屬進一步的走勢如何,我們將從宏觀到產業進行全面分析:

二、鐵礦需求:生產需求回升,階段性補庫需求同樣存在

如前文在鋼材供應部分所述,預計二季度開始,高爐開工率將逐步回升,預計二季度高爐產能利用率高點將超過去年同期的87.5%,達到88.8%左右,到6月份生鐵日均產量將達到221.8萬噸。

從樣本鋼廠進口粉礦日耗量來看,由于階段性的燒結限產,目前日耗處于樣本歷史低位51.09萬噸/天,后期隨著燒結限產減輕,日耗量也將隨之上升。總體來看,生產需求在二季度回升是確定性事件。

除了生產需求以外,階段性補庫需求也同樣存在。由于年后鐵礦價格暴漲,鋼廠在春節期間補充過庫存的情況下,采購放緩,3月北方限產階段性加強,又抑制了采購意愿,年后基本均以消耗庫存為主。導致目前鋼廠鐵礦庫存處于偏低水平,特別是限產區域鋼廠,樣本鋼廠鐵礦庫存已處于歷史低點,在后期生產需求回升后,同樣存在補庫需求。

除了生產需求以外,階段性補庫需求也同樣存在。由于年后鐵礦價格暴漲,鋼廠在春節期間補充過庫存的情況下,采購放緩,3月北方限產階段性加強,又抑制了采購意愿,年后基本均以消耗庫存為主。導致目前鋼廠鐵礦庫存處于偏低水平,特別是限產區域鋼廠,樣本鋼廠鐵礦庫存已處于歷史低點,在后期生產需求回升后,同樣存在補庫需求。

不過,從全年來看,鋼廠補庫仍然是階段性行為,由于利潤水平降低,鋼廠預計保持正常偏低的庫存水平運作。

“N”字型將如何演繹?二季度黑色金屬市場展望(下)

三、鐵礦總結及供需平衡

1、供應將逐步偏緊

綜合前文所述的供應需求變動情況,對二季度后的鐵礦月度平衡表總結如下。

從上表可以看出,巴西進口量預計在5-6月下降最為明顯,隨后在Brucutu礦區、Timbopeba礦區、Alegria礦區等臨時關閉的礦區逐步復產后,巴西進口量將在7月份開始逐步回升。

從上表可以看出,巴西進口量預計在5-6月下降最為明顯,隨后在Brucutu礦區、Timbopeba礦區、Alegria礦區等臨時關閉的礦區逐步復產后,巴西進口量將在7月份開始逐步回升。

按上述方法預估的走勢和實際庫存走勢難以在每個月都精確對應數量,但總體趨勢是高度一致的。港口庫存走勢節奏來看,隨著二季度生鐵產量的攀升,港口庫存開始進入去庫階段,鐵礦供應將逐步偏緊。三季度開始,整體港口庫存降至1.1-1.2億噸區間波動,為近兩年的低位水平。

2、鐵礦價格展望:短期受鋼價預期拖累 中期存在支撐

因此,礦價走勢的總體節奏方面,二季度剛開始進入消化庫存期,總量庫存仍然高位,且從目前臨時關閉礦區的復產進度來看,礦難影響低于此前市場普遍預估的5000-7000萬噸水平,預期部分落空背景下礦價跟隨鋼價有調整壓力。三季度后,整體鐵礦庫存消化到近年低位區間,將對價格產生較強支撐,鐵礦價格預計將出現第二波估值抬升,有望從原料端給予鋼價支撐,從而對鋼價“N”字型走勢的二度反彈給與成本推動。

第三部分 焦炭:基本面疲弱率先下跌 底部存在支撐

焦炭是2018年的明星品種之一,現貨期貨均經歷了幾輪大漲大跌的過程,去產能和環保是焦炭價格漲跌的重要因素,但采暖季以來,焦炭相對弱勢,現貨遭遇六輪提降,期貨價格震蕩下行。那么,二季度的焦炭將走向何方?去產能環保如何進行?一季度的頹勢是否會延續?我們同樣從供需兩個方面進行分析。

一、焦炭供應:利潤水平決定供給高低,高供給狀態延續

1、二季度去產能對供給影響較小

我們在2019年度策略報告《周期輪回,潮起潮落》中指出焦炭利潤高點已現,受去產能支撐,但從2019年全年來看,雖有去產能、環保等因素倒逼焦化行業轉型升級,但政策的落實執行,存在階段性差異,由于此輪去產能政策與環保政策密切相關,而環保特別排放的實施時間在10月份左右,屆時不滿足排放標準的焦爐面臨淘汰,因此三四季度是去產能政策執行的密集期。

去產能政策中,山西、江蘇、山東是焦炭去產能的重點地區,這幾個省份的去產能執行情況,將直接影響焦炭的供給總量。梳理近幾個月的相關政策信息,發現新出臺政策文件較少,多是對去年政策落實的籌劃與準備,主要原因在于運行10年以上的4.3米焦爐淘汰涉及產能、企業眾多,若密集淘汰,對市場影響較大,因此預計二季度去產能對焦炭的供給影響相對較小,另外根據找焦網的調研信息,上半年各地新增產能投產較少,綜合來看,去產能對焦炭上半年供給的影響較小。

去產能政策中,山西、江蘇、山東是焦炭去產能的重點地區,這幾個省份的去產能執行情況,將直接影響焦炭的供給總量。梳理近幾個月的相關政策信息,發現新出臺政策文件較少,多是對去年政策落實的籌劃與準備,主要原因在于運行10年以上的4.3米焦爐淘汰涉及產能、企業眾多,若密集淘汰,對市場影響較大,因此預計二季度去產能對焦炭的供給影響相對較小,另外根據找焦網的調研信息,上半年各地新增產能投產較少,綜合來看,去產能對焦炭上半年供給的影響較小。

“N”字型將如何演繹?二季度黑色金屬市場展望(下)

2、環保仍是供給擾動變量,影響或相對有限

環保限產影響焦炭供給,也是焦炭價格漲跌起落的重要邊際因素,兩會之后,環保口風收緊,政府及相關媒體關于環保的表述變的相對嚴格,如生態環境部李干杰部長兩會答記者問時強調的“藍天保衛戰”居污染攻堅戰七大戰役之首,并在3月20日《人民日報》發表署名文章《深入推進生態環境保護綜合行政執法改革,為打好污染防治攻堅戰保駕護航》,為污染攻堅戰執法提供制度保障.

《新京報》3月18日發表評論《空氣質量連著倒數第一,臨汾刮骨療毒應該再“猛些”》,痛斥臨汾的鋼鐵、焦化污染問題;河北省兩會前后的強化限產,山西焦化(600740)行業3月-9月的專項檢查整治、都有跡象表明污染與環保仍是焦化行業未來面臨的重點問題。

但3月份采暖季限產已臨近結束,再度補限產的可能性較小,且山西的焦化行業專項整治前兩個階段對限產無強制性要求,更多在于問題的發現、問題的整改也均有一定的整改寬限期,對焦炭的總供給的影響可能相對有限。山西焦化專項檢查在于配合10月1日特別排放的實施、因此環保的再次趨嚴可能在經濟企穩后的三四季度。

但3月份采暖季限產已臨近結束,再度補限產的可能性較小,且山西的焦化行業專項整治前兩個階段對限產無強制性要求,更多在于問題的發現、問題的整改也均有一定的整改寬限期,對焦炭的總供給的影響可能相對有限。山西焦化專項檢查在于配合10月1日特別排放的實施、因此環保的再次趨嚴可能在經濟企穩后的三四季度。

3、采暖季限產結束,供給寬松局面或將延續

由于采暖季的原因,環保限產又存在季節性差異。相較于去年的采暖季,環保限產禁止“一刀切”,改為根據天氣狀況靈活調整限產比例,政策的邊際變化,一定程度上造成了焦化限產的寬松,從焦炭產量的月度數據來看,2018年11、12月產量不降反升高,其中12月產量達到3807萬噸,日產量123萬噸,是2018年產量最高的月份。

對比采暖季以來的限產執行情況,焦爐實際限產弱于高爐,表現在高爐-焦爐產能利用率差值不斷下降,焦炭供給的寬松,也是焦炭現貨價格連續六輪提降、多次提漲未成功的重要原因。春節過后,焦化廠多維持滿產,焦爐產能利用率不斷攀升,從年前的79.4%一度攀升至81.8%,明顯高于去年同期,也是近一年來產能利用率的高點,后雖有重污染天氣下的環保限產,但實際執行較弱,整體仍維持在80%左右的高位,焦炭供給寬松局面維持。

在3月份采暖季結束后,行政端的限產要求趨于弱化,焦炭的開工生產將主要取決于企業的自發行為,在保有生產利潤時,缺乏減產動力。從焦爐產能利用率的季節性來看,3月份以后,也是焦爐開工生產相對旺盛的時期,因此焦炭供給寬松局面將繼續延續。

在3月份采暖季結束后,行政端的限產要求趨于弱化,焦炭的開工生產將主要取決于企業的自發行為,在保有生產利潤時,缺乏減產動力。從焦爐產能利用率的季節性來看,3月份以后,也是焦爐開工生產相對旺盛的時期,因此焦炭供給寬松局面將繼續延續。

4、利潤刺激開工,焦化利潤周期決定供給周期

4、利潤刺激開工,焦化利潤周期決定供給周期

焦化企業保持較高開工率的原因是行業雖利潤微薄,但仍保有一定利潤,利潤刺激生產。若噸焦利潤在100元/噸以上,則利潤率超過5%,接近工業企業平均利潤水平,焦化廠仍保持較高的生產積極性,只有當焦化利潤為負,企業進入虧損時,生產積極性才會降低,且生產的調節滯后于利潤。因此,在采暖季結束,缺少行政手段的限產要求后,焦炭的行業利潤周期將決定焦炭的供給周期。

“N”字型將如何演繹?二季度黑色金屬市場展望(下)

二、焦炭需求:高爐復產提振需求,但受終端走弱及高庫存壓制

1、采暖季后高爐復產,但終端需求走弱壓制焦炭補庫需求

焦化、鋼鐵同為環保限產的重點行業,且焦化污染較鋼鐵更為嚴重,但在實際限產執行上,兩行業差異性較大,高爐限產幅度反倒大于焦爐,究其原因,一方面在于2018-2019采暖季嚴禁限產“一刀切”,環保政策的邊際變化;另一方面在于兩行業分布的地域性差異,鋼鐵產業集中分布于河北,距離北京較近,在限產執行上力度較大,而焦化集中分布于山西,距離北京較遠且為當地支柱性產業,在限產執行上力度較弱。河北“兩會”前后的強化限產,更是加劇了焦炭的弱勢運行狀態。

3月份左右,是鋼材的季節性旺季,也是采暖季限產趨于結束的時候,各地高爐將迎來復產,高爐產能利用率將季節性回升,這將帶動焦炭需求好轉。但我們預計4月份后終端需求持續走弱,鋼材價格將面臨下行壓力,鋼材利潤收縮后將逐步傳導并影響高爐開工,進而壓制焦炭需求。

3月份左右,是鋼材的季節性旺季,也是采暖季限產趨于結束的時候,各地高爐將迎來復產,高爐產能利用率將季節性回升,這將帶動焦炭需求好轉。但我們預計4月份后終端需求持續走弱,鋼材價格將面臨下行壓力,鋼材利潤收縮后將逐步傳導并影響高爐開工,進而壓制焦炭需求。

2、庫存累積較高,短期面臨去庫壓力

焦炭供給的寬松,高爐的限產,造成了焦炭庫存的不斷累積,焦炭總庫存已從采暖季前的1360萬噸上漲至目前的1700萬噸,庫存總量壓力較大。另外,從庫存結構來看,獨立焦化廠庫存繼續累積,鋼廠庫存已控制在較為合理水平,可用天數在15天以上,采購意愿較低,多按需采購,港口庫存持續攀升,存在一定拋壓,庫存結構對焦炭需求不利。

因此,在高庫存狀態下,焦炭需求將受庫存拖累,而庫存的消耗需要一定時間,預計庫存降至合理水平需4月份之后,因此雖有采暖季后的高爐復產預期,但實際焦炭需求可能有所延后。

“N”字型將如何演繹?二季度黑色金屬市場展望(下)

三、焦炭展望: 基本面疲弱率先下跌 底部存在支撐

1、短期:基本面走弱,價格低位運行

短期來看,焦炭供給偏寬松,庫存持續攀升,而下游需求又受限,焦炭基本面整體偏弱,焦炭價格面臨下跌壓力。3月份以來,焦炭價格已經連續下跌兩輪,準一級焦產地價格已跌至1750元,焦化利潤也降至盈虧邊緣,但由于焦炭供給較高、庫存處于高位,且終端需求疲弱鋼材現貨價格將進入下跌趨勢,成本端焦煤價格可能也將面臨下降,預計焦炭價格將整體維持在低位運行,仍有一定下跌空間。

“N”字型將如何演繹?二季度黑色金屬市場展望(下)

2、中長期:底部存在支撐,環保或促進二次反彈

中長期來看,隨著鋼材需求的走弱,產業鏈利潤的下滑,焦化利潤水平也將大幅壓縮,在價格低位運行的時間也將延長。采暖季結束后,隨著虧損狀態的焦爐減產、下游高爐復產,焦炭總庫存的消耗,焦炭基本面將有所好轉。一旦焦炭利潤被長期壓縮在盈虧平衡區間,隨著環保口風的改變,后期去產能的落實執行,焦炭將重新具備上行驅動。今年是建國七十周年,預計在三季度之后環保將重新加強,焦炭可能屆時和鋼價共同進入N字型的二次反彈。

第四部分 焦煤:供給偏緊緩解,價格重心下移

2018年下半年以來,供給是影響焦煤價格的最主要因素,我們在2018年11月18日的深度報告《黑金焦煤,為什么供給總是偏緊?》中指出,“查超產”、“安全生產”等因素限產國內焦煤產量,同時煤炭進口平抑政策加劇了焦煤的供給緊張局面。在2019年度策略報告《周期輪回,超期潮落》中指出,短期焦煤基本面偏強,供給偏緊格局將維持至一季度。而今,一季度即將結束,焦煤走勢總體符合我們之前的判斷,但也發生了部分變化,在此我們予以詳細梳理:

一、焦煤供應:煤礦產量逐步釋放,供給偏緊局面緩解

1、國內煤礦迎來復產,煤礦產量逐步釋放

從生產的季節性來看,在黑色產業鏈中,焦煤的季節性最強,主要原因在于春節、兩會前后,下游焦化廠、鋼廠仍保持開工生產,而煤礦則進入停產放假時間,根據煤礦各礦井的生產狀態、安全特性的不同,停產時間也有所差異,根據《山西省煤礦復產復建驗收基本條件(試行)》(晉安辦發〔2019〕10號)的要求,優先對一級標準化礦井、特級安全高效礦井、A類監管礦井進行驗收,確保先進產能及早發揮效能。因此,部分優質煤礦停產時間較短,春節后已完成復查,而部分民營小煤礦由于安全原因,則推遲至兩會后復產,“兩會”時間窗口已過,各地煤礦將迎來全面復產,根據中國煤炭資源網的數據,煤礦開工率已上升至107%,接近年前的水平,煉焦原煤周產量也已達到624萬噸,但和去年的高峰期的680萬噸左右周產量相比,仍有部分差距,二季度仍有一定的產量增長空間。

2、煤礦事故頻發,安全監管趨嚴,增產節奏或有延后

2018年四季度以來,國內煤礦事故頻發,其中傷亡較大的是山東龍鄆煤業沖擊地壓事故、陜西神木煤礦冒頂事故,均造成21人死亡,屬于特大事故。由于煤礦事故傷亡慘重,影響惡劣,這也導致了2019年春節、兩會期間煤礦安全生產監管的趨嚴,各地煤礦嚴守安全紅線,整體產量也受限。兩會過后,煤礦迎來集中復產,但3月14日山西介休義堂煤業又發生放炮事故,造成3人死亡,隨后介休市煤礦全部進入停產整頓,原煤日影響量在4萬噸左右。3月19日,山西省召開《全省安全風險防范化解工作電視電話會議》,要求把防范化解重大安全風險作為一項重要的政治任務,重點抓好煤礦安全重點領域風險防控,打好防范化解重大安全風險的攻堅戰。因此,雖然兩會時間已經,但煤礦事故又現,短期內焦煤產量仍受安全生產因素影響,煤礦增產節奏或有所延后。

另外,從煤礦監管的角度來看,2019年的煤礦安全監管力度或較2018年更為嚴格,原因在煤礦監管權的下放,山西、山東等焦煤主產區域將省屬煤礦監管權下放至地方,并加強對產煤市煤礦安全監管和省屬煤炭企業安全管理工作的考核,嚴格落實安全生產“一票否決”制度,這將促使煤礦安全生產監管趨嚴,一定程度上限制焦煤產量的釋放。

另外,從煤礦監管的角度來看,2019年的煤礦安全監管力度或較2018年更為嚴格,原因在煤礦監管權的下放,山西、山東等焦煤主產區域將省屬煤礦監管權下放至地方,并加強對產煤市煤礦安全監管和省屬煤炭企業安全管理工作的考核,嚴格落實安全生產“一票否決”制度,這將促使煤礦安全生產監管趨嚴,一定程度上限制焦煤產量的釋放。

“N”字型將如何演繹?二季度黑色金屬市場展望(下)

3、進口焦煤總量控制,未來或有邊際好轉

進口焦煤是國內焦煤市場供給的重要補充,2018年,我國從海外進口焦煤6490萬噸,占焦煤總供給的13%,其中從澳大利亞和蒙古國進口量分別達到2826萬噸和2768萬噸,是最主要的焦煤進口國。但2018年11月以來,隨著煤炭進口政策的收緊,焦煤供給的緊張局面有所加劇。

2019年1月31日,北方各港口開始限制澳大利亞焦煤進口,澳煤通關時間延長,澳煤進口受限的原因主要有兩方面,從進口總量平控來看,由于2019年1月澳煤進口量已達433萬噸,占2018年全年進口量的15%,若不加限制,則很難實現進口的總量控制目標,另外對澳煤的限制也有部分政治因素影響。

2019年1月31日,北方各港口開始限制澳大利亞焦煤進口,澳煤通關時間延長,澳煤進口受限的原因主要有兩方面,從進口總量平控來看,由于2019年1月澳煤進口量已達433萬噸,占2018年全年進口量的15%,若不加限制,則很難實現進口的總量控制目標,另外對澳煤的限制也有部分政治因素影響。

目前對澳煤的限制已近2個月,且3月17日澳大利亞政府已經允許華為為澳大利亞提供數字通訊系統,該項目價值2億美元,后期澳煤進口或存在改善的可能。蒙煤進口方面,在去年11月連云港(601008)進口煤會議后,進口量也有所減少,另外受春節因素的影響,甘其毛都日通關量一度降至100車以下。但春節過后,蒙煤通關量呈穩步增長態勢,目前通關量已恢復至800車/日,雖于去年高峰期有所差距,但總體將保持穩定。

因此,雖然有進口總量有限制,但無論是澳大利亞還是蒙古,二季度進口量均存在邊際改善的可能,焦煤供給緊張的格局有望加速緩解。

因此,雖然有進口總量有限制,但無論是澳大利亞還是蒙古,二季度進口量均存在邊際改善的可能,焦煤供給緊張的格局有望加速緩解。

二、焦煤需求:焦爐開工維持相對高位,焦煤需求總體平穩

1、焦爐開工維持高位,焦煤需求整體穩定

短期來看,焦爐維持80%左右的產能利用率,對焦煤需求較為旺盛。“兩會”后,雖然針對環保的表述有所強化、山西也將開展焦化專項檢查,但采暖季即將結束,空氣質量擴散條件也將好轉,總體限產比例可能不會有太大變化,環保限產的再次收緊可能在三四季度。在少了行政上的限產要求后,二季度焦爐總體將保持較高的開工率,從庫存來看,目前焦化廠庫存高于去年同期,存在部分季節性去庫壓力。總體來看,焦煤需求將整體維持穩定。

“N”字型將如何演繹?二季度黑色金屬市場展望(下)

2、中長期需求,跟隨利潤階段性下降

中長期來看,隨著終端需求的走弱、鋼材利潤的下降,鋼廠將自動調整開工率,擠壓焦炭利潤和需求,進而傳導至焦煤,導致焦煤需求弱化。同時,國內電弧爐是長期的發展趨勢,廢鋼的應用對鐵水需求擠壓,影響焦煤需求。因此,焦煤需求可能跟隨產業鏈利潤出現階段性下滑。由于焦煤的行業特點使得其價格具有特殊性,往往反應滯后,在鋼材產業鏈利潤大幅下降的背景下,焦煤價格也將重心下移。

三、焦煤展望:供給偏緊緩解,價格重心下移

1、短期:供給趨緊緩解,焦煤價格承壓

隨著“兩會”后安全監管的部分弱化,煤礦產量也將有所增加,供給偏緊的情況將改善,在宏觀需求走弱,鋼材、焦炭價格下跌的大背景下,焦煤利潤空間也將受到壓縮,預計焦煤價格將出現一定幅度下跌。

2、中長期:安保形勢嚴峻 底部存在支撐

由于今年是建國七十周年大慶,預計全年煤礦安全監管力度將比較嚴,供給端釋放力度有限。而從需求來看,鋼材利潤的下降將主要影響粗鋼的產量,對生鐵產量的影響將比較有限,意味著焦煤需求難以出現大幅下降。總體來看,焦煤下跌空間有限,二季度末三季度之后,隨著安保的重新加強,預計焦煤價格將重新受到支撐,但節奏將總體跟隨鋼材和焦炭。

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